观点犀利/文字妖娆
叶叔
栏目
叶问
腾讯很恼火，与抖音在国内掐了半天，还没分出个胜负。
就像人和猪摔跤，最后都是一身泥，而这，是猪最想看到的。
只不过，谁是人，谁是猪，得自己悟。
一、墙内开花墙外香的独角兽是谁？
最近，腾讯在国外也很闹腾。以腾讯等企业为代表的中国“留洋”美国的中概股共有家公司，总市值达到接近六万亿人民币。
年美国著名CowboyVenture投资人AileenLee，将市场上成立时间较短（成立不超过10年）、由投资人或者估值机构估值超过10亿美元（约63亿人民币）的创业公司，统称为“独角兽”。
从全球视角来看，美国和中国瓜分了超七成以上的企业。美国作为独角兽概念发源国，持续数年领居数量排行榜榜首。据CBInsight数据统计显示，从年至年3月，全球共有家独角兽企业。其中来自美国的共家，占49.78%；中国紧随其后，共62家占26.16%。
截至到年3月，中国地区独角兽企业共有家，分布在10个城市15个行业，总估值亿美金，约4万亿人民币。对比国际情况，中国独角兽有成长周期短、创新能力强、爆发集中特点。像在美国上市的腾讯、阿里、京东这样的企业，都是中国独角兽的代表。
独角兽企业的爆发显示了中国整体创新实力的提升，这些企业引领产业新形态发展，促进上下游产业更甚者跨界产业发展。“硬科技”驱动成为中国独角兽的典型特征。投融角度来看可以发现，投资者的偏好从重资产传统企业到轻资产高科技企业的转变，往往集中在风口行业。
从估值角度来看，年总体规模达到亿美元，在14年与15年达到峰值。按国家来划分，美国依旧占据第一，中国第二，但是两国之间差距不大并且平均每家企业估值中国远高于美国。如果按行业来估值，排名前三的为金融科技、电子商务和软件服务，约占整体估值45%。
结合投融资情况来看，不难发现独角兽出生与外部投融资关系紧密。从每年新生数量来看，年和年是生产独角兽高峰时期，分别生出66家和65家初创公司。其中美国占32家和28家，中国占18家和22家。在前一年投融资有较大的增速情况下，下一年独角兽增速将会提高。例如，在年投融资金额增速高涨情况下，年成为了新生数量爆发的一年。随着全球流通性加强，技术发展伴随着资本的注入而发展。全球流通式众筹和风投也是促进这些企业迅速成长重要原因之一。
二、投资独角兽企业的意义在哪里？
为何这些企业吸引了众人的目光呢？因为他们本质上都是一些研发驱动型、高科技、数码产品企业，他们的研发和创新能力很强，具有核心竞争力、市场认可度高，都是高新技术产业和战略性新兴产业，对于投资者来说，有绝对的吸引力。
像腾讯、百度、京东、网易、阿里巴巴这些企业，常年霸屏科技新闻的头版位置，一方面是市场影响力，另一方面是因为这些企业的创新能力确实总是能走在浪潮之巅。
叶叔记得以前问一位在美国谷歌工作的童鞋，你们公司最牛逼的是什么？他回答我，我们公司最牛逼的是能够把互联网商业模式创新走在时代之前。
以前还问过一位在美国微软工作的童鞋，你们公司最牛的是什么？他回答我，我们公司最牛逼的不是操作系统和你们用过的软件，我们公司最牛逼的是能够把操作系统和应用软件创新在最前沿。
直白的说，对于互联网信息企业来说，牛逼的从来不是现在的成就，而是始终能够看得比你远、走得比你快、创新脑洞比你大。
这才是一家独角兽企业真正值钱的地方。
从投资历史上的统计看，海外中资概念股的表现还真的能让很多人眼前一亮。
以上我们将金龙指数与纳斯达克指数、MSCIChina、恒生指数以及沪深指数年至今的表现进行对比，并分别列出了金龙指数跑赢恒指和沪深指数的时期。
而究其原因，这些独角兽企业都拥有超强的研发能力。无论从中国制造，还是从科技强国的国策来看，拥有独立自主的知识产权，投资这些企业，相当于参与到了目前中国经济成长最为核心的地方：科研创新。
大家可能都不知道，中国从年开始，正式在国民生产总值GDP的计算中纳入了企业研发支出，而另一个变化是一些新经济形态企业和产业也被加入到中国经济核算中，而年战略新兴产业、高科技技术产业、高端装备制造业的附加值增速都在两位数，比目前中国总体工业平均增速6%要快不少。
从GDP总体贡献角度，信息服务产业、互联网产业对新经济的拉动作用已经明显抵消了传统行业经济下滑的部分，换句话说，中国的新经济形态已经在慢慢成形。
如果你是一位A股老股民，你会发现，中国A股最长的熊市不过5年，你要能够熬过五年，牛市就在不远处，而A股每一轮牛市主角，都不太一样。
-年，家电行业是全市场领头羊，因为当时中国刚刚走进房地产市场化改革时代，房子改善了总要改善下家电设备，当时的风云大牛股：四川长虹；到了-年，美国的互联网概念兴起，同时也带动了A股一波节奏，A股上的公司争先恐后地把“科技”两个字加到股票名字里；-年，中国大搞城镇化，把农地填平，修路造桥，盖楼建房，鼓励大家一起进城生活，所以房地产、钢铁、水泥、银行等跟搞房地产有关的股票都火了；而年，“四万亿投资计划”又有效地拉动了有色金属版块成为生力军；时光再走到-，中小创新企业融资难的问题摆在了总理面前，总理大手一挥“互联网+”股权融资，直接推动了互联网信息产业牛市到来。
中国每一个时代发展的重心都不同，从目前来看，摆脱对房地产的依赖，依靠更多的企业进行科技创新，创造更多的中国制造明星，才是当前经济发展的核心。而那些拥有独立自主知识产权的独角兽企业，恰恰是这轮政策推动中的重中之重。
根据上面A股不同牛市主角的轮动规律，这一轮该轮到谁了呢？
三、为什么独角兽企业要发行CDR呢？
既然独角兽这么能赚钱，那我们就要问问，我们怎么才能赚到独角兽企业的钱呢？
叶叔只能告诉肉身在墙内的童鞋们，很可惜，你们买不到，因为这帮独角兽企业都没在大陆上市，A股投资者只能干着急。
而如果你想到美股市场去投资独角兽企业，第一步你要做的事情是换美元。可是，等到你去银行购汇时，你的购汇申请书中明确写着：不得用于海外炒股。
那么，投资者不能直接境外证券投资，可能也就买点港股相对方便一点。不过，香港股市毕竟离大陆投资者有物理距离，且A股市场和港股市场交易体制，参与者结构，市场偏好都有所不同，最后投资者也就只能选择有额度限制的港股和美股QDII。
同样的问题，我们来想一下独角兽企业所面临的问题，他们主要的业务市场都在中国，而选择在海外上市，一方面为的是企业的国际影响力，另一方面这些企业在得不到中国市场融资的同时，也享受不到中国企业在金融市场的便利。
那怎么办？
针对境外上市企业回归A股的途径主要包括：直接IPO、借壳上市、分拆上市、CDR。海外中概股若在A股直接IPO或者借壳上市，则需从美股私有化退市并拆除VIE架构，整个过程涉及多方利益、过程繁杂、等待IPO或寻找壳资源耗时长、成本较高且风险较大。结合以往中概股回归案例来看，中概股从拆除VIE架构到回归A股，往往需要2-3年时间（具体参考回归之路）。而发行CDR不需要私有化和拆除VIE架构，操作相对简单、成本费用也较低。CDR在手续、时间、保留架构等方面均具有明显的优势，且可实现境内外融资，融资渠道和投资者多样化。
有道是：只要是金子，总会发光的，只要你持续发光，你妈总是会看见的。
今年3月30日，国务院批准了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。其中一条规定是已在境外上市的红筹企业，市值不低于亿元人民币；未在境外上市的，最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于亿元人民币或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业。
也就是说，他们可以有条件地“回家”。
而海外符合要求的试点企业名单科技型企业只有五家：腾讯控股、阿里巴巴、百度、京东、网易。（中国移动和中国电信不符合《若干办法》中针对高新技术产业和战略性新兴产业的规划）
未在境外上市企业：亿以上估值的企业有30家：包含蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云、宁德时代、菜鸟网络、陆金所等。
所以未来3年内，你会看见越来越多的独角兽企业，有条件的可以直接来A股发新股IPO，比如说富士康，蚂蚁金服，没有条件的可以来A股市场发行CDR（中国存托凭证），间接地给中国投资者搭建投资独角兽企业的一座桥梁。
四、中国存托凭证CDR是什么东西？
CDR这个东西其实一点都不复杂。
CDR是ChineseDepositoryReceipt的缩写，即中国存托凭证。是指在境外（包括中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
叶叔给你捋一捋：腾讯、阿里、百度、京东、网易五家企业，合计总市值近八万亿元，按照发行4%-10%的CDR，也就是说，他们要将-亿元的股票托管在国内银行，再通过CDR的形式发行给中国投资者。
整个CDR的交易结构，如果参考ADR（美国存托凭证）的交易模式，在ADR的运行机制中，买入流程为：美国投资者通过经纪商购买ADR，经纪商或从市场上购买已经发行的ADR（市场内交易，不涉及ADR新发行），或通过海外经纪商购买基础股票，将股票交付在托管机构，托管机构收到股票后，通知存托机构在美国发行ADR，并在结算期内通过托管机构将ADR分配给经纪商（涉及ADR新发行），反之亦然。
如果换到中国来，最适合在中国当存托机构的应该是在证券承销、经纪等业务上已经积累了丰富经验的券商。而真正去投资CDR这个东西，对普罗大众来说，最适合可能还是以专业投资实体的形式“基金”来投资，如果独角兽CDR这个概念很火热的话，对散户来说，很有可能会买不到。
五、如何看待即将发行的独角兽企业CDR投资基金？
今年基金圈的发行业绩真可谓“高开低走”，年初十三连阳行情帮忙，很多基金公司老树开新花，老基金经理纷纷发行新基金，春节前募集情况还不错，期间也出现了后来有点非议的亿兴全合宜。过完年之后，一直到二季度末，整个基金募集情况都不如人意，这回终于来了一个提气的业务：独角兽基金！
华夏基金、易方达基金、嘉实基金、招商基金、南方基金和汇添富基金申报的战略配售基金于6月6日获得批文，6月11日开始募集资金，该产品封闭期为3年，每6个月开放受限申购。深交所上市的LOF，产品成立后6个月上市交易（每6个月开放一次，只能申购，不能赎回。）
根据基金募集材料上的产品亮点所示：
（1）前所未有的战略力度：IPO制度迎来重大变革，创新龙头企业将加速登陆A股，政策推动甄选优质标的优先配售公募基金。
（2）前所未有的战略机遇：个人客户通过申购公募基金实现投资小米等顶尖科技企业的梦想。科技龙头回归A股，首发在即，公募基金产品助力境内投资者参与投资机遇。
（3）前所未有的普惠金融：普通投资者通过申购公募基金将成为知名科技企业的战略投资者，享受和全国社保、养老金等机构同等的配售优先权，%中签，个人投资者获得过往难以触及的投资机会，科技龙龙头公司投资机会普惠大众。
（4）前所未有的低费让利：金融机构让利力度前所未有，管理费和托管费均不到普通基金的十分之一，每年费用计提设置上限，让普通大众能够低成本、低门槛参与顶尖科技公司的价值投资。
看上去还是很美的，但叶叔在这里对想要投资独角兽基金的童鞋们提几个醒：
1.投资独角兽企业，对投资者最大的好处在于：它帮你投资到了以前你投资不到的相对高收益股权资产。比如说，你天天用小米，但你买不到小米的股票。从投资组合的角度看，新增一项以前从未投资的高收益资产，往往能改善投资组合回报，尤其是对于原来没怎么投资过股票的人来说，效果更明显。
2.这个基金的投资范围主要是境外红筹企业回A股IPO和发行的CDR产品，前三年股票资产通过独角兽IPO和CDR战略配售获得，更接近打新基金的运作模式，剩余的钱投资债券品种，作为基金的底层防御资产。叶叔比较关心的是这些独角兽回A股的估值倍数，以及CDR背后美股的估值是否能够照搬到中国来。三年之后，整个基金投资策略就从“打新模式”逐渐转变成“主动管理模式”，到时候这些独角兽股票和CDR是继续持有还是择机卖出，就看基金经理的水平了。
3.这个基金的流动性不如目前市场中的普通开放式基金，根据基金募集公告中提到的，前三年为封闭运作期（东方红开了个好头），三年之内不能赎回，只能在未来特定时间内接受基金份额的申购申请。但赎回的门关上后，在LOF上市交易商打开了窗，投资者可以选择在6个月之后深交所场内进行买入卖出交易。这个买入卖出的价格可能会和基金净值有出入，玩过封闭式基金的童鞋肯定知道基金的溢折率，因为还有很长的到期时间，通常这样的基金交易价格会有折价情况，但如果独角兽基金未来在中国市场被炒得很热的话，不排除上市交易后溢价的可能性。
4.从时间上讲，投资独角兽的资金未来3年之内应该是用不到的才对。从A股交易历史数据来看，3年是一个很有意思的时间窗口，无论是从投资回报率统计看，还是从赚钱概率来看，3年投资期限都能很好滴帮助投资业绩大幅提升。再次提醒各位童鞋，独角兽很好，短时间内你吃不完，记得要有耐心哦，我说的是钱有耐心。
5.独角兽基金再美，从投资行业集中度和分散数量来看，这个基金从主被动投资策略来看，还是属于主动α基金的。叶叔在教股权资产配置课程时，曾讲到过“核心-卫星”配置方法，对于相对稳健的投资者来说，应当配置最多30-40%的卫星资产在主动股权资产上，而且在30-40%的卫星资产中要做好充分分散化，每个主动α基金要求差异化度大，而且至少投资6-8个做适度分散。剩下的60-70%核心资产配置在被动股权资产上，比如说指数投资基金。对于即将发行的独角兽基金来说，它再美，也应该只是你众多α基金中的一个而已。
叶叔
最后说一句：科创兴国的股权投资时代已经到来，而机会往往会孕育在大多数人不看好的时候，但即使你看见了机会，你还得倍加小心，因为这条路并不好走。
重要的是，路已经来了，不是吗？
叶叔赞赏
人赞赏